自去年11月以来，受中国增长修复和美联储货币政策退坡利好影响，外资重新流入资本市场。中金点晴今日指出，目前最大流出阶段基本过去，但后续流入幅度仍取决于中国经济增长改善力度。

过去5年间，海外资金两轮大举流入（2017年和2020年）都是对应中国基本面远好于海外，相反美联储政策宽松与否倒并非完全主导（如2017年美联储加息外资大幅流入，2019年美联储降息外资流入有限）。

例如2017年即便面临美联储持续的加息和缩表，海外资金依然大举流入中国市场，人民币持续走强，进一步推动了A股市场的龙头白马行情，港股也大幅上涨。对比之下，2019年二季度后，尽管美联储已经转为宽松并最终降息，但由于彼时中国增长维持弱复苏态势，海外资金也未能大举流入，人民币对美元一度反而走弱，直到年底中国库存周期再度企稳回升在发生逆转。

(资料图)

海外资金后续流入取决于中国增长改善力度

相比2022年的持续流出，去年11月以来中国增长修复和美联储加息预期放缓都促使海外资金重新流入中国市场（北向资金年初以来曾连续8周流入A股，截至当前累计净流入1,829亿人民币；EPFR口径下海外主动型基金年初以来连续7周流入，流入规模42.5亿美元；作为对比，2022年全年北向资金累计净流入仅900亿人民币、海外主动型资金累计净流出144亿美元）。

当前，亚洲（除日本）主动型基金在中国的配置比例升至29.5%（处于过去10年66%的分位数），但全球及全球（除美国）基金配置比例为0.8%和3.2%，分别对应过去10年2%和14%的分位数，仍处于低位。

往前看，中国增长的修复+美联储不进一步加速紧缩意味着外资流出压力最大的阶段已经过去，但能否持续且大幅流入取决于中国基本面的修复情况，尤其是对于长期价值型投资者。与此同时，当前地缘局势、中美关系和全球金融系统稳定性依然是需要重视的尾部风险，例如是否会进一步出台在各个维度的投资限制便是值得关注的影响资金流入的政策风险。

港股与海外上市中资股密不可分

港股市场是海外上市中资股的最主要市场，市值规模超3万亿美元。其中进一步细分为H股（注册地为中国内地，A/H两地上市公司均为此类）、红筹股（注册地为中国内地以外的地区，且多为中央或地方政府直接或间接控制的企业）及中资民营股（注册地为中国大陆以外的地区，但主要在中国大陆开展业务的民企）。

截至2023年3月末，港股上市的中资企业总计1,235家，其中H股公司320家、红筹股公司177家、中资民营股738家，占全部中资股的19%，占港股全部上市公司的47%。市值规模上，港股上市中资股（H+红筹+中资民营股）占全部中资股的19%，占港股整体的66%。

当前港股市场存在持股不穿透的客观约束，持股结构并不完全透明；但从中介持股、上市公司披露股东或主要投资机构披露持股情况交叉验证来看，外资占比仍超30%。

与此同时，南向资金近年来持股比例不断抬升，平均持股比例可能在~8%。从交易结构看，本地个人交易占比从20年前的超30%降至14%；本地机构占比维持在20%附近；海外投资者交易占比有所下降但仍保持较高水平，由10年前高点的42%降至2020年的30%。